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    年入百億,又一千億醫療領域“獨角獸”沖擊A股 深創投等機構潛伏

    2018-04-05 來源:  瀏覽:    關鍵詞:
    報道:2016年從美股私有化退市后,這家巨無霸企業的IPO進程就廣受關注。
    醫藥類中概股正加速回歸A股。2018年3月底,50天就過會的CRO龍頭藥明康德剛在A股掀起一陣熱潮,如今醫療器械巨頭邁瑞醫療也重回IPO預披露隊列。
    2018年3月30日,證監會發布了邁瑞醫療的創業板IPO招股書申報稿,公司擬公開發行不超過1.2億股,募集資金63.4億元。這距離公司2018年2月13日終止主板IPO審查,僅過去一個多月。
    2016年從美股私有化退市后,這家巨無霸企業的IPO進程就廣受關注。作為醫療器械龍頭,邁瑞醫療除了被深創投、國君創投等明星機構看好,還被市場認為有望沖擊千億市值。不過,相比一次申請便順利過會的藥明康德,其回A之路頗為曲折。
    曲折回A路:美股退市,從主板轉戰創業板
    2006年9月,邁瑞國際(邁瑞醫療美股上市平臺)在紐交所上市。這家創立于1991年的中國公司,雖然業務已遍布全球,但和藥明康德、360等中概股一樣,在美股也經歷了估值偏低等困境。
    2016年3月,登陸美股將滿10年之際,邁瑞醫療以33億美元完成了私有化退市。
    據報道,私有化前夕,邁瑞醫療在美股的PE約為18倍、估值約為213億元,而同期國內A股醫藥類公司的平均PE為58倍。魚躍醫療(行情002223,診股)等國內醫療器械企業雖然營收和凈利潤都比邁瑞醫療低,但PE遠超后者。這種PE落差或成為后者回A的巨大動力。
    美股退市后,邁瑞醫療開啟了回A計劃。2017年5月,邁瑞醫療向深交所提交主板IPO申請,開始排隊等待上會審核。想到如此規模的醫藥龍頭即將回歸,A股市場不由得為之振奮。
    不過,2018年2月13日,邁瑞醫療方面突然撤回材料、主動終止IPO。這一變故讓醫藥和投資行業均感意外,一時間市場猜測紛紛。
    根據媒體隨后的報道,邁瑞醫療之所以主動終止IPO,主要和其無形資產占比過高有關。根據2016年修訂的《首次公開發行股票并上市管理辦法》第二十六條第四款的規定,申請上市企業最近一期末無形資產(扣除土地使用權、水面養殖權和采礦權等后)占凈資產的比例不得高于20%。
    此前,商譽無需被計入無形資產。但新一屆發審委上任后,證監會窗口指導口徑發生變化,商譽也將被計入。截至2016年年末,邁瑞醫療的商譽賬面價值約為13億元,無形資產約為8.4億元,凈資產為46億元??梢?,僅商譽在凈資產中的占比就接近30%,顯然超過“比例不高于20%”的規定。
    另外,2018年2月23日,證監會下發新規,要求企業一旦上市被否,“未來6個月內不得申報IPO、3年內不得借殼上市”??紤]到被否代價巨大,邁瑞醫療及時撤回了材料。
    不過,得益于資本市場政策風口對獨角獸企業的看好,邁瑞醫療隨后迅速轉戰創業板。2018年3月初,邁瑞醫療重新出現在華泰聯合證券的上市輔導名單中,并在2018年3月30日“閃電”重回IPO隊列。
    醫藥版《中國合伙人》
    回顧邁瑞醫療的故事,可以說是一出醫藥版的《中國合伙人》。
    1991年,徐航和李西延、陳明和等人一起創辦了邁瑞醫療。在創立公司前,徐航和李西延均工作于被稱為醫療器械行業“黃埔軍?!钡陌部乒?,前者畢業于清華生物醫學工程研究生,是安科的技術骨干,后者曾擔任安科的辦公室主任。
    考慮到醫療器械行業的高資金壁壘,邁瑞醫療先從醫療器械代理商做起,收獲第一桶金后才轉向自主研發,并做出了國內第一款單參數的血氧飽和度監護儀。但考慮到轉型不易,內部團隊因為專注研發還是銷售的問題產生分歧,隨后多個創始人退出。
    據報道,公司隨后確定以研發為重心,并實現了多項突破:1996年研發出中國第一臺擁有自主知識產權的全數字黑白超、臺式彩超和便攜式彩超;1998年研發出中國第一臺準全自動三分群血液細胞分析儀;2011年,研發出中國第一臺具有網織紅細胞、核紅細胞檢測功能的五分類血液細胞分析儀BC-6800等。
    這些成果讓公司逐漸擺脫了國際巨頭“銷售小弟”的角色,并于2006年登陸紐交所,成為第一支登陸美國資本市場的“醫療器械股”。
    招股書顯示,美股上市后,并購成了公司重要的成長策略。過去十多年,邁瑞醫療并購了大量企業:2008年,公司并購美國Datascope的監護業務,從而躋身全球第三大醫護監控設備生產商;在資本運作最瘋狂的2011年至2014年間,公司一口氣將超10家國內外企業并入麾下,包括杭州光典醫療器械、上海醫光儀器、武漢德骼拜爾外科、上海長島等。
    目前,邁瑞醫療境內共有13家全資子公司,境外共有39家全資子公司。截至2016年底,邁瑞的國內和國外經銷商分別超過1800家和2200家,產品進入190多個國家和地區。2015年,公司的海外銷售在總收入的占比已經超過一半。
    同時,2015年到2017年,邁瑞醫療的毛利率均超過60%。招股書稱,這主要得益于其生命信息與支持類及醫學影像類產品中,中高端產品占比較高;同時體外診斷類產品均為自主品牌,毛利率相對較高。
    深創投、國君創投等機構潛伏
    從邁瑞醫療的股東名單來看,股東結構多元化是其一大特色。除境外股東,邁瑞醫療還擁有產業大佬、員工持股及眾多明星私募機構股東。
    招股書顯示,公司目前有44名機構股東。其中,公司創始人李西廷和徐航通過Smartco
    Development、Magnifice(HK)、睿隆管理和睿福投資等直接或間接持有公司約65%的股份,為公司的實際控制人。
    此外,邁瑞醫療公司員工通過睿享投資、睿嘉投資、睿和投資、Patronum Union和Enchante等員工持股平臺,合計間接持股約6.5%。據報道,2016年公司曾進行兩輪Pre-IPO融資,為內部創業元老和骨干等安排了登陸A股的船票,當時一村資本等機構投資者也參與其中。
    同時,還有眾多明星機構有機會分享邁瑞醫療IPO財富盛宴,比如深創投、深圳高特佳、上海國君創投、源星胤力、深圳市基石資產(杭州先鋒基石、濟寧先鋒基石控股股東)等。另外,已經買票進場的還有眾多產業界大佬:泰康保險、國壽股份(國壽成達控股股東)、大眾交通(行情600611,診股)、華泰證券(行情601688,診股)(北京華泰瑞合、南京瑞聯二號控股股東)等。
    值得注意的是,邁瑞醫療創始人之一的徐航除了是個創業者,同時也是個投資人。其經營的鵬瑞集團的核心業務之一便是投資。官網顯示,公司曾投資捷諾飛生物科技、泛生子生物科技、兆易創新(行情603986,診股)科技、TEEC硅谷天使基金、深圳市基石資產、分眾傳媒(行情002027,診股)等多家公司。
    目前,中國醫療器械行業大概可以分為三大陣營:以強生、飛利浦為代表的“洋品牌”、以樂普醫療(行情300003,診股)、魚躍醫療為代表的“本土派”,以及以邁瑞醫療為代表的“海歸派”。
    從業績數據來看,“國產醫械一哥”邁瑞醫療雖然和營收數千億美元的洋品牌差距較大,但相比本土派,其營收和凈利潤數據都算十分亮麗。若能實現上市,
    公司被認為市值有望達到千億元。
    招股書顯示,邁瑞醫療2015年到2017年的營收分別為80.13億元、90.32億元和111.74億元,凈利潤分別約為9.4億元、16億元和26億元。其主營業務包括生命信息與支持產品、體外診斷產品和醫療影像產品,三類業務收入在營收中占比分別約為38%、34%和26%。
    目前,國內已經上市的醫療器械巨頭樂普醫療的市值約為近600億元。對比財務數據可以發現,邁瑞醫療近三年的營收和凈利潤遠超樂普醫療,2017年這兩個數據約是后者的三倍??梢?,市場關于邁瑞醫療千億市值的預測并非毫無依據。
    但是,在這些漂亮的業績數據背后,公司深陷多項官司。天眼查數據顯示,公司近幾年有52場訴訟。其中較為知名的,是和美國馬西莫公司的大戰。
    2013年1月,馬西莫在美國對邁瑞醫療發起專利侵權和違約訴訟;2015年2月,邁瑞醫療在中國反訴馬西莫不正當競爭;同年11月,雙方終于達成和解,但前提是邁瑞醫療需向馬西莫公司支付2500萬美元。這導致邁瑞醫療2015年為訴訟賠償支出超過億元。
    除此之外,2011年到2016年之間,邁瑞醫療和深圳的另一家醫療器械公司理邦儀器(行情300206,診股)展開了長達5年的知識產權大戰,涉及20多起訴訟。邁瑞醫療2017年5月的招股說明書顯示,公司尚有4項重大訴訟未結。
    對即將回歸A股的邁瑞醫療來說,商業糾紛和訴訟顯然不是什么好事,這可能也是公司未來需要面臨的挑戰之一。正如其招股書所示,并購為公司帶來成長的同時,也帶來了風險,包括“潛在的訴訟風險,面臨的監管風險等”。
    不過,在國家支持創新型企業回歸A股的大背景下,有報道稱證監會將為生物科技、云計算、人工智能、高端制造4個行業的“獨角獸”公司開通IPO綠色通道,即報即審。從邁瑞醫療的體量和盈利能力來看,公司正是資本市場目前所歡迎的“獨角獸”,不知其是否能搭上這股“東風”。
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